國企改制_四句話讀懂寶能系“禍害”南玻引出的控制權問題 | 謙啟咨詢

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2017-04-0114:40:13 評論 2,676 2465字閱讀8分13秒

作者:陳勇 / 謙啟創始人

寶能系四處舉牌,萬科、格力、南玻……此次拿南玻開刀,擠走了7名高管和兩名董事,這是控制權之爭。強調一下,這是一篇知識普及類文章,從南玻事件中提取與控制權相關的知識,幫助需要者補上知識空白。

第1句話:南玻的控制權在誰手上

查閱南玻A最新的股東持股比例,寶能系旗下前海人壽、鉅盛華合計持有南玻24.48%的股權,為第一大股東,而第二大股東北方工業在9月、11月連續兩次減持,目前持股比例僅為2.93%,因而寶能系是實際控制人。

之所以說“寶能系”,是因為前海人壽、鉅盛華是關聯企業,都是姚振華控制的企業,他們之間無論是否簽訂一致行動人協議,都是事實上的一致行動人,在寶萬之爭中寶能系也是用這兩家公司出馬。

再看董事的構成。南玻自2015年以來陸續有4名管理層董事離職,今年1月補選了4名新董事,包括寶能系的3人和北方工業的1人,在目前的9名董事中,寶能系3人,南玻管理層2人,北方工業1人,獨立董事3人。

可以看到,寶能系對南玻擁有相當的控制權,一是反映在股權結構上,作為相對多數股東,持股比例遠遠高于排名第二的股東;二是反映在董事會結構上,擁有的董事會席位多于南玻管理層,占有更多的優勢。因此無論是股東大會還是董事會,寶能系都獲得了足夠大的控制權,盡管不是絕對控制,但能夠保證體現自己的意志。

第2句話:控制權到底控制什么

很多人對“控制權”這個詞并不陌生,但到底控制什么呢?首先要澄清一個概念,就是所有權與經營權的分離,所有權指企業的所有者憑借出資獲得收益,同時能夠對股權進行處置,包括賣出和繼續買進;經營權則指公司日常運作層面的決策。我們這里所說的控制權只針對所有權而言,而不針對經營權。

控制權包括哪些內容呢?

  • 控制股權比例

一方面可以購入更多股權以鞏固控制權。股權比例大于50%即可實現控制,股權比例大于20%但小于50%則為重大影響。如果加上南玻B,寶能系持有南玻的股權比例超過了25%,構成重大影響。

另一方面也要防止其他股東的股權比例過高。一般來說,無法直接阻止其他股東在二級市場上買進股票,但可以通過拉升股價提高其買進成本,達到間接阻止的目的。還可以在重大決策中施加影響,阻止產生重量級股東,寶能系聯手華潤阻止萬科引入深圳地鐵,就是典型案例。

值得一提的是,對于非上市公司,形成控制權的股權比例要高得多,至少要守住1/3的底線。

  • 控制董事會席位

對于上市公司,以及非上市的股份有限公司,日常重大事項的決策機構是董事會,因此董事會席位就非常重要。一般董事會席位都是奇數,比如9、11,便于實現“多數決”,即超過半數通過。但也有在公司章程中進行修改,要求重大事項2/3以上席位通過,萬科就作了這樣的修改。

股權與董事會席位之間緊密相關,股權比例越高,就能獲得更多董事會席位;當股權比例不占優時,也可以通過獲得董事會席位加大控制權,比如萬科管理層持股比例很少,但卻擁有了三個董事會席位,與曾經的第一大股東華潤相當。

此外,董事會席位的提名權也至關重要,既要抓住足夠多席位,也要防止席位丟失。南玻在高管接連流失后,只剩下了兩個董事會席位,就是因為沒有抓住董事會席位的提名權。

  • 控制其他重大事項表決權

之所以要獲得上述兩種控制,就是為了獲得對于重大事項的控制,這才是控制權的終極目的,這樣才能用自己的意志去影響公司,使公司往自己希望的方向發展。

這三種控制有邏輯關系,獲得股權可以得到董事會席位,然后可以獲得重大事項表決權。但現實中經常有破壞這種邏輯關系的案例,比如寶能系成為萬科第一大股東,但暫時仍然無法獲得董事會席位,這就是控制權爭奪的巧妙了。

對于多數非上市公司,由于大股東擁有絕對多數的股權,同時又直接對管理層實施控制,甚至直接參與日常管理,因此感受不到所有權與經營權的分離,但如果引入了外部股東,就需要好好考慮控制權的問題了。

第3句話:如何保持控制權

既然控制權如此重要,就要想方設法獲得控制權。

  • 控制董事會

獲得控制權的最直接的方法,就是爭取擁有更多的董事會席位,使得自己在重大事項決策中擁有足夠的話語權。如果在董事會中占上風,則多數通過即可,如果處于下風,則可以像萬科一樣尋求修改章程,改成大于2/3通過。

控制董事會還包括對于董事提名權的控制,這樣可以避免董事會席位的丟失。

  • 控制股權比例

盡管有很多增加控制權的方法,股權始終是王道。一般來說股權比例越高,獲得董事會席位的機會則越多。就算為公司章程所限,不能直接獲得董事會席位,也可以通過股東大會修改公司章程,然后再達到目的。

對于絕大多數有限責任公司,日常重大決策本身就在股東會進行,控制權無需再經過董事會,股權比例無疑就是控制權比例。

  • 控制其他股東

如果股權比例、董事會席位都不足以獲得控制權,則可以去控制其他股東,如何控制呢?投票權委托、一致行動人協議是常用方法,將其他股權、董事拉到自己的控制之下。

  • 其他控制方法

還有其他方法,比如雙層股權結構,即AB股,對股權結構進行頂層設計,削弱部分股權所對應的的表決權。AB股可以用于非上市公司,但在國內上市公司不適用。還有協議控制,比如VIE架構,再比如阿里的湖畔合伙人機制,都是通過協議將控制權轉移到其他的決策機構。

第4句話:如何體現控制權

需要強調的是,控制權并不意味著全盤控制,而往往是抓關鍵。

  • 控制股價

通過對股票的買進、賣出,影響股價的走勢,為下一步動作進行鋪墊。由于是單方面操作,擁有很高的主動性。

  • 募集資金

通過定向增發等方法募集資金,解決資金的需求,這也是大多數投資方的主要需求。

  • 設置障礙

當曾經的大股東淪為小股東,立場從所有者變為管理層,會尋求維護管理層的利益,新的大股東就會針鋒相對。比如此次南玻股權激勵方案,寶能系就插手干預,調整了激勵股的分配比例、分批解鎖年限,并大幅提高了業績目標。

控制權不能濫用,否則引發的紛爭嚴重影響到企業的發展,對各方都不是什么好事。企業了解控制權,是為了盡量增加主動性,避免失去控制權,更需要深刻理解到,企業經營不只要關注業務發展和日常管理,也要了解針對所有權層面的控制權,這是企業引入資本運作必須要補上的課。

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